Новость: «Компания сохраняет свой прогноз относительно роста общей выручки группы в 2025 году – более 30% год к году и повышает прогноз скорректированного показателя EBITDA – в 2025 году он составит порядка 270 млрд рублей».

📊Результаты за 3 квартал 2025 года:

✅Выручка выросла на 32% до 366,1 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 43% до 78,1 млрд руб.

✅Скор. чистая прибыль выросла на 78% до 44,7 млрд рублей.

Мы видим небольшое снижение темпов роста выручки в квартальном сопоставлении (с 33% до 32%) на фоне улучшения рентабельности по EBITDA (с 19,8% до 21,3%).

💡Бизнес становится эффективнее, а темпы роста выручки ускорятся после дальнейшего снижения ключевой ставки, поскольку рекламные бюджеты рекламодателей будут расширяться.

Другие ключевые направления также показали сильный рост выручки в 3-м квартале 2025 года:

✅«Райдтех» рост на 24%

✅«E-commerce» рост на 46%

✅«Развлекательные сервисы» рост на 32%

Вообще в случае с Курганской генерирующей компанией мы имеем очередную историю об изъятии активов в доход государства, развивающуюся по уже знакомому сценарию. Из последнего подобного, что у всех на слуху — изъятие у Струкова акций ЮГК и других активов. Здесь же в государственную собственность изымаются активы у бизнесменов Алексея Боброва и Артема Бикова, включая долю в уставном капитале ПАО «Курганская генерирующая компания», которой владело связанное с ними ООО «ХКЭС».

В рамках этого судебного дела определением суда были наложены обеспечительные меры, согласно которым торги, как обыкновенными, так и привилегированными акциями КГК с 16 сентября 2025 года были временно заблокированы. Я не зря вспомнил ЮГК как пример, потому что он наглядно демонстрирует, что гипотетически может ждать КГК в будущем. После вступления решения суда об изъятии активов в силу торги акциями могут быть восстановлены, однако риски дальнейших проблем — включая окончательную передачу активов государству и последующий делистинг акций КГК с биржи — при этом сохранятся.

Я бы сказал, что погашение этого выпуска под очень большим вопросом и полностью зависит от возможности компании перекредитоваться, потому что из собственных средств погасить этот выпуск она вряд ли сможет, так как там у них погашается одновременно практически четверть долгов. У компании высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA превышает 4x), она работает в убыток, а собственный капитал стал отрицательным. Фактически в моменте это убыточный стартап в кризисной отрасли, и инвестируя в их долговые бумаги, вы должны это понимать.

Из откровенно тревожного: есть сообщение о долгах по налогам по состоянию на 28.10.2025 года в размере 219,3 млн. рублей, и с мая налоговая задолженность выросла более, чем на 192 млн рублей. Ухудшение показателей компании и неопределенность демонстрирует и снижение кредитного рейтинга рейтинговым агентством АКРА в сентябре этого года до уровня ВВВ в связи с ухудшением долговых метрик и избытком автомобилей на рынке грузоперевозок.

Причем прог

Вы знаете, на самом деле это очень спорный вопрос. С одной стороны, компании с госучастием как правило склонны более стабильно платить дивиденды, и многие из них десятилетиями придерживаются высоких норм выплат, создавая предсказуемый денежный поток для инвесторов. Но с другой — у них есть своя специфика в виде того, что это, как правило, зрелые, большие и не всегда эффективные компании, в которых бизнес практически не растет, и которые периодически начинают решать важные государственные задачи за свой счет. Их бизнес-модели часто упираются в исчерпанные рынки сбыта или регулируемые тарифы, что практически не дает расти выручке.

При этом в росте акционерной стоимости менеджмент таких компаний, как правило, не заинтересован. Поэтому если у вас, например, стратегия, ориентированная на акции роста, то там не то чтобы диверсифицировать надо портфель компаниями с гос участием, а, наоборот, их надо скорее избегать. Исторические данные показывают, что в долгосрочной перспективе динамика котировок таких эмитентов значительно отстает от котировок частных компаний.

В июле мы разбирали операционный отчет за первое полугодие 2025 года, где отмечали хороший рост цен на металлы в долларах.

Динамика цен на металлы с момента нашего обзора (в долларах):

✅Палладий вырос на 14%

✅Платина выросла на 7%

❌Никель снизился на 2%

❌Медь снизилась на 10%

В целом, цены на ключевые для компании металлы остаются на хороших уровнях.

Опер. результаты за 3кв 2025г:

✅Производство никеля* выросло на 18% до 53,6 тыс. тонн

❌Производство меди снизилось на 4% до 100,1 тыс. тонн

❌Производство палладия снизилось на 6% до 617 тыс. тр. унций

❌Производство платины снизилось на 4% до 149 тыс. тр. унций

*Рост связан с переработкой сырья, накопленного во втором квартале в период межнавигационной паузы, а также с увеличением выпуска сульфидного никелевого концентрата на Кольской площадке. Однако по итогам 9 месяцев 2025 года производство никеля все равно снизилось на 4% г/г.

💡При условии, что объем реализации равен объему производства, по нашим подсчетам выручка за 3 квартал 2025 года составила ≈ 265 млрд рублей.

На мой взгляд в техническом графике юаня видится небольшой локальный восходящий тренд с июля этого года. Если вы рассматриваете покупку спекулятивно под идею девальвации рубля на горизонте двух лет — то важно понимать, что точно курс юаня к рублю на этом горизонте вам никто не спрогнозирует.

Да, в моменте есть некоторые предпосылки для девальвации, как минимум в виде предполагаемого снижения ключевой ставки на двухлетнем горизонте, что должно способствовать девальвации как минимум из-за теории непокрытого процентного паритета. Суть теории в том, что если в одной стране ставки выше, чем в другой, ее валюта должна дешеветь в будущем, чтобы инвесторам было все равно, где держать деньги. На этом же должен оживиться импорт, что в условиях снижения экспорта из-за снижения цен на нефть и санкционных рисков должно привести к изменению баланса спроса и предложения на валютном рынке.

Но это всё текущие предпосылки, и точно сказать, не изменятся ли они в течение двух лет, никто не сможет.

Сегодня компания Эталон опубликовала операционные результаты за 9 месяцев 2025 года. Как и весь строительный сектор компания постепенно восстанавливает свои показатели на фоне слабых результатов первого полугодия. На операционном уровне Эталон чувствует себя достаточно уверенно за счет смещения фокуса на премиум-сегмент, продажи в котором гораздо меньше зависят от ипотеки относительно эконом-сегмента.

Если смотреть цифры, то в целом продажи за 9 месяцев 2025 года снизились на 13%, составив 471 тысячу кв.м и 109,1 млрд убей в денежном выражении, а денежные поступления снизились на 19%, до 59,8 млрд рублей. Однако в третьем квартале компания продемонстрировала рост продаж на 11% благодаря фокусу на премиум- и бизнес-сегменты в Москве, где население более платежеспособно. В Москве и Московской области в 3-м квартале 2025 года реализовано 94,1 тыс. кв.м. (+70% год к году), в то время как в других регионах у Эталона динамика продаж в квадратных метрах отрицательная. При этом ввод жилья в эксплуатацию за девять месяцев вырос в 2,6 раза, составив 232 тысяч кв.м при среднем росте стоимости одного квадратного метра — на 9–21%, что говорит об успешной адаптации к рынку.

Новость: «Депутаты Госдумы от фракции ЛДПР направили на заключение в правительство РФ законопроект, которым предлагается установить для частных медицинских организаций ставку по налогу на прибыль в размере 5%».

Для справки, сейчас ставка налога для мед. организаций – 0%.

☝️Только вчера разбирали, что банки пока ушли от удара! А позавчера — что сектор электроэнергетики может попасть под удар...

Кто будет следующим? Дефицит бюджета сам себя не закроет… Честно, коллеги, наш рынок превратили в «минное поле», в принципе, мы об этом уже давно говорили.

💡Давайте посмотрим, как это повлияет на «Мать и Дитя» (эта компания есть у многих в портфеле):

Наш прошлый прогноз на 2026 год:

▶️Выручка ≈52 млрд руб.

▶️Чистая прибыль ≈14,6 млрд руб.

Новый прогноз на 2026 год с учетом принятия нового законопроекта:

▶️Выручка ≈52 млрд руб.

▶️Чистая прибыль ≈13,9 млрд руб.

Повышение ставки налога с 0% до 5% не сильно повлияет на результаты «Мать и Дитя», но ситуация всё равно неприятная.

Ну, во-первых, судя по комментариям в СМИ, власти действительно рассматривали возможность повышения ставки налога на прибыль для банков, но отказались в связи с повышенными рисками в отрасли на этой стадии. Поэтому сейчас многие отрасли под угрозой внезапного изменения фискальной нагрузки или возложения на них важных государственных задач и сложно угадать, кто именно будет следующий.

Поэтому как раз мы и говорим всегда про то, что нужна диверсификация по отраслям. А так — если мы хотим поменять защиту на защиту — то можно рассмотреть сектор медицины, где также есть дивидендные истории, и сектор товаров первой необходимости. Выбор конкретных эмитентов будет зависеть в первую очередь от вашей готовности к риску. Для консервативного подхода можно рассмотреть «Мать и Дитя» и X5 Retail Group как одни из наиболее стабильных компаний в своих секторах с оптимальным балансом ожидаемой доходности и рисков. Если же ваша стратегия подразумевает более агрессивный подход с упором на акции роста, то стоит обратиться к индустрии фармацевтики и, например, рассмотреть более рискованный «Промомед». Таким образом, выбор должен в первую очередь опираться на ваши собственные вводные и инвестиционную стратегию.

Новость: «Налог на прибыль для российских банков повышать не будут».

Минфин РФ рассматривал повышение ставки налога на прибыль для банков, но принял решение не делать этого: кредитным организациям нужен капитал в условиях высоких рисков, а бюджет получит свое дивидендами, заявил в Госдуме министр финансов Антон Силуанов.

С одной стороны, это хорошая новость: налоги повышать не будут, а от государственных банков (Сбер и ВТБ) ожидают дивидендные выплаты.

С другой стороны, именно из-за нарастающих рисков в банковском секторе от повышения налогов и отказались.

☝️Почему мы пишем «пока»?

Здесь стоит напомнить о недавних событиях. После повышения налога на прибыль для компаний с 20% до 25% Силуанов на ПМЭФ-2025 заявил, что Минфин не планирует новых корректировок налоговой системы. Министр подчеркнул, что такой подход обеспечит стабильность экономической политики.

Однако уже в сентябре (всего через три месяца после этого заявления) Минфин предложил поднять ставку НДС с 20% до 22% и отменить часть льгот.